文丨李振兴

日前，港交所官网披露，专科咖啡机企业格米莱控股有限公司（以下简称“格米莱”）崇敬递交上市央求书，拟登陆香港联交所主板，中信证券（香港）有限公司担任独家保荐东说念主。

动作国内半自动意式咖啡机畛域的龙头企业，格米莱虽凭借功绩高增与原土市集上风获取存眷，但在业内东说念主士看来，格米莱是国内品牌的翘楚，但从咖啡机市集发展端倪与竞争方式启程，格米莱濒临产物结构、本领迭代及国外拓展等多重挑战，还需在研发等基础面抓续干涉。

用度聚焦线上渠说念

招股书披露，格米莱IPO主体注册于开曼群岛。格米莱董事会主席兼奉行董事谢建萍通过Gem Core International和Brew Bond Capital曲折抓有格米莱约47.24%的股份。Gem Core International是谢建萍全资抓有开设于英属维京群岛的企业，Brew Bond Capital由Gem Core International全资抓有。格米莱其他无数股东亦然通过开设于英属维京群岛的企业曲折抓有格米莱的股份。

凭据格米莱上市央求文献，2023-2024年，公司收入从3.08亿元增至4.98亿元，同比增幅61.7%；净利润从2200万元增至4000万元，增幅81.8%。甩手2025年9月30日止九个月，净利润进一步增至5400万元，较2024年同期增长365.5%，功绩进展号称亮眼。

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但从产物订价与销量来看，家宅心式咖啡机均价从2023年781元/台飙升至2025年前九月1680元/台，收入增长依赖提价而非畛域化蔓延；商用机型虽销量从0.5万台增至1万台，但均价从8049元/台降至7133元/台，在仍被国外品牌把持的商用市集，格米莱只可给与“以价换量”战略。

上海啡越投资搞定有限公司董事长王振东暗意：“早年咖啡机市集被欧洲把持，意大利的半自动汽锅本领、德国和瑞士的全自动开荒占据主导，自后西班牙连结低价坐褥，如今国内企业虽在半自动畛域已毕解围。”

利润率波动不异值得警惕。2024年前九月净利率仅3.7%，虽2025年前九月反弹至12%，但仍反应出老本限制贫窭。2024年工业用电价钱较2022年飞腾36.8%，劳能源成今年均增长6.3%，原材料老本占比永恒超74%。王振东指出：“传统开荒利润已相配绵薄，卖一台机器挣不了些许钱。”

这或与格米莱的业务模式关系。招股书披露，公司业务模式包含自有品牌销售登第三方品牌ODM配合：自有品牌业务动作中枢收入着手，是品牌价值创造的主要驱能源；第三方品牌配合业务则通过ODM安排，向境表里品牌客户提供产物盘算推算与制造干事。

招股书说起，国外市集的销售主要来利己第三方品牌提供的ODM订单，其对总收入的孝敬比例逐步着落，且该类业务频繁利润率较低。2024年，公司初始在好意思国进行国外市集在线销售，从而提高了该市集的毛利率。现在，格米莱第三方代工业务收入占比已从2023年的超30%，着落至2025年前九个月的16.7%。

跟着业务转念，格米莱的关系用度也在加多。2023年、2024年及2025年1-9月，销售与营销开支分歧为0.62亿元、1.09亿元、0.95亿元，2024年同比增幅达75.8%；2025年前九月虽较2024年全年有所回落，但仍较2023年同期（约0.47亿元）增长102.1%，全体呈上升趋势。

格米莱称，销售与营销开支加多主要源于业务蔓延，尤其是电商销售占比升迁所致。天猫及京东等主要电商平台按走动量收取平台干事及促销费，关系用度随销量增长而加多；此外，公司在电商渠说念的流量获取及平台告白方面也干涉了更多资源。

研发费未几分成不少

值得扎眼的是，格米莱在营销端的干涉不少，但研发用度比例并未同步升迁，米兰体育app官网反而有所着落，从2023年的6.7%降至2024年的4.1%，低于家电行业5%-7%的平均水平。

业内东说念主士暗意：“奢侈者购买半自动咖啡机后，一年后使用概率不及50%，操作复杂、清洁忙绿是核肉痛点，现在全自动需求正抓续增长，格米莱若不加速研发，其在半自动畛域的上风将被逐步蚕食。”

研发干涉下滑，但格米莱分成可不少。格米莱2023年至2025年9月累计向股东派付现款股息1.30亿元。其中，2025年前九个月分成达8000万元，进步2023年与2024年两年的分成总额。2025年前三季度净利润却只不及5400万元。

短期内格米莱仍将受益于中国咖啡机市集的增长红利。2024年中国咖啡东说念主均年奢侈量14.3杯，远低于欧洲的567.9杯，家用咖啡机浸透率不及5%，其在半自动畛域的上风契合“佳构咖啡居家化”趋势，若能抓续优化线上营销，营收有望保管30%以上增速。

但永恒来看，格米莱需在加大研发力度、鼓舞国外自有品牌开发以及拓展商用场景等方面要点发力。

从市集方式来看，格米莱已竖立原土龙头地位。2024年按收入计，格米莱为中国咖啡机行业第二大品牌，市集份额7.5%，同期亦然国内第一大自主品牌；在半自动意式咖啡机畛域占比达16%，分形势半自动意式咖啡机占比27.9%，稳居第一。2023-2024年公司营收增速61.7%，远超中国咖啡机行业21.5%及全球14.9%的增速。

然而骡子是马拉出来一遛，就能看到领路差距。

王振东先容：“德龙收购辣妈（La Marzocco）后，产物线延迟更全面，在家用全自动畛域有扫数上风，商用全自动市集也被国外品牌把持。格米莱虽产物线秘密从QB半自动到大型全自动，但‘即便自称第二，第一的销售量率先幅度仍很大’，且在智能化、自动化布局上相对滞后。”

尊府披露，2024年2月，德龙以3.73-3.74亿好意思元价钱收购辣妈（La Marzocco）41.1%-41.2%股份，随后整合旗下Eversys与辣妈成立全新子公司，抓股61.6%成为扫数控股股东，构建起秘密家用、商用、超自动全场景的全球咖啡开荒中心。

其中，德龙自有品牌主打家用市集，2024年中国市集市占率第一，产物订价700-10000元，主力机型约6000元，秘密初学到中高端家用群体；辣妈（La Marzocco）定位高端商用与佳构家用，主攻专科咖啡场景，中国上海近2万家咖啡店中20%使用其开荒；Eversys专注超自动咖啡机，主打高效商用场景，适配连锁餐饮、办公等高频需求。

这对中国脉土品牌变成“高端+寰宇”的双重挤压：辣妈正本在中国高端商用市集市占率超25%，整合德龙资源后，其干事响应速率（如售后网点）、定制化智商（如连锁品牌专属机型）将进一步强化，而格米莱2024年商用机型收入占比仅14.3%，且均价7133元，远低于辣妈商用主力机型（Linea Classic约5万元）；在家用市集，德龙可借助辣妈的本领推出“商用级家用机型”（如简化版Linea Mini），填补1-3万元家用高端空缺，挤压中高端市集空间。

王振东合计：“现时toB端自动化、智能化及无东说念主咖啡厅是行业趋势，格米莱若不在这些异日产业布局，很难已毕弯说念超车，毕竟传统开荒的增漫空间已见顶。”