当今的国资直投有多活跃？

“以前在市集化基金一年投不了两个方式，入职国资半年也曾投了四五个，‘个东说念主AUM’翻了十几倍。”一位自称原来思去国资“躺平”的年青投资东说念主，半是自嘲、半是凡尔赛地跟我吐槽。

这位一又友的经历绝非个例。“XX区产业基金，本年预算实足”，“XX市本年猖獗蛊惑未上市企业，决议过程很快”，本年的一级市集上到处都在传这样的音书。2026年，国资不再卷基金招商了，而是一步到位卷起了直投招商。

继LP国资化之后，GP也在国资化

记挂当年二十年，中国创投市集很大程度上由好意思元基金界说。从早期的互联网家数到转移互联网期间波澜，好意思元基金凭借其高风险偏好、对界限效应的追求以及流畅的好意思国上市退出渠说念，主导了中国独角兽企业的成长轨迹。2021年之后，这一历史进度发生了根人性逆转。统计自满，从2021年到2025年，好意思元基金在中国的投资事件数从871起骤降至225起，投资金额从5329亿元断崖式下跌至827亿元，降幅向上84%。

好意思元基金式微之后，一般以为“期间的钟摆来到了东说念主民币基金这一边”。但从数据来看，这一说法还不够准确。更准确地说，期间的钟摆在国资这一边。

统计自满，限度2025年末，在存续的私募股权、创业投资基金中，由国资布景的惩处东说念主惩处的基金界限占比也曾向上60%。国资许多年前就成为一级市集上的主力LP。而在2026年，国资也曾悄然间成为主力GP。中国创投市集的底层逻辑再次迎来剧变。

市集阵势的演进还未收尾。

投中嘉川CVSource发布的阐明自满，2025年国资当作市集上最活跃的LP，全年共出资子基金超4100支，较上年同比增长4%。

与此同期，2025年国资机构径直投资事件达5444起，袒护企业4989家，触及金额向上6000亿元，开首次数与投资金额较上年鉴识增长了23%和28%。

趋势不问可知：国资们正在不谋而合地、不可逆转地将要点转向直投。不错预期，2026年咱们将看到国资直投的占比将继续高涨。

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在招商越来越卷的情况下，直投关于国资而言越来越成为必选动作，而不是可选动作。一定程度上，这一趋势照旧自我强化的。就像旧年头的“杭州六小龙”让许多所在国资不得不出招应酬，本年头新一轮IPO潮中表表示一批国资财务、招商双丰充，则让更多国资坐不住了。

前不久，深圳一家机构的搭伙东说念主跟我说，他们天神轮投的一个贸易航天方式，坐窝就有南边某市找上门来忽视迁总部，示意他们自得投5个亿。不外，斟酌到该市经济实力一般，5个亿可能也曾“掏空家底”了，短缺后续继续注资的能力，他建议方式方再等等其他经济强省的契机。

一级市集的新模式：“好意思元+国资”双轮驱动？

当年几年好意思元基金落潮，形成的最严重的效力是亿元以上的大额来回数目急剧减少，独角兽企业的中后期融资难以为继。是国资挺身而出，填补了这一市集空缺。

前不久，我的共事写了一篇著作《为啥又是经纬红杉赢利了？》。文中提到，在沐曦和摩尔这两个标杆IPO中，经纬、红杉拿到了几百亿的呈报，而“东说念主民币基金真实集体失了手，没吃到大果实”。

不外，我共事所说的“东说念主民币基金”是狭义上的，特指所谓市集化东说念主民币基金。如果不把倡导卡这样死，沐曦和摩尔背后的东说念主民币基金其实十分十分多。

比如，沐曦背后有上海国投、浦东国资、上海科创、综改教诲基金等多家上海土产货国资，另外还有天津、河南、安徽、浙江、江苏、四川、山东、广东、湖南、黑龙江等十余个省市的国资平台参与。

在招股书的阐明期内（2022年9月至2025年3月），沐曦完成了7次增资，累计融资金额为东说念主民币113.5亿元，其中86.2亿元来自国资布景的机构。尤其是2023年之后的历次融资，基本都是由国资主导。

沐曦在招股书阐明期内的融资

比拟之下，摩尔线程的国资鼓励要少一些，但也有无锡、深圳、厦门等多地国资在Pre-IPO轮加入。摩尔线程的招股书莫得走漏各家机构的具体投资额，米兰体育如果字据已知估值变化和执股比例推算，国资机构的投资金额好像也能占到阐明期内融资总和的20%-30%。

除了沐曦和摩尔除外，我还翻了翻2025-2026年这波上市的其他各家独角兽的招股书，发现这一模式禁止被重叠。

智谱的融资总和中，国资机构孝顺了一半以上。上市前的临了两轮融资中85%以上是国资布景，北京、天津、上海、杭州、成都、珠海等地国资平台集体进场。

天数智芯，来自国资机构的投资金额约占公司融资总和的三分之一。上市前临了一轮融资呈现出洋资“团购”态势，浙江衢州、四川、南京、湖南、西安以及上海闵行等多地国资参与。

璧仞科技赢得了珠海、上海、广州等地国资投资，国资机构的投资金额约占其融资总和的20%。

蓝箭航天在上市前临了两年的7次主要增资中，有4次为100%纯国资（或单一国资）注资，其余轮次的国资占比也均向上75%。

有一个老段子，说当下硬科技公司的融资模式是“A轮经纬、红杉，B轮北京、上海，C轮某某区、某某县”，这又何尝是个段子？在以上独角兽企业的融经验程中，常见的模式是，从天神轮到A轮主若是老牌好意思元基金，B轮往后国资飞速成为主角，市集化东说念主民币基金穿插其间。

长期以来，业内多数以为国资机构不如市集化基金专科，机制保守，反馈偏慢。但从斥逐来看，不得不承认国资在面对偏“性感”的方式时要比市集化基金“敢投”的多。如果莫得各地国资的勇往直前，这些独角兽们随机能走到上市这一步。

夸张点说，今天的一级市集上不错莫得市集化基金，但毫不成失去国资。正如上述国资一又友所说的：“如果莫得国资，许多方式估值得打个三折。”

一流的国资LP，也曾能带着子基金投方式

运说念也好，专科也罢，国资在这一波IPO波澜中赚的是盆满钵满，信得过“吃到了大果实”。

数据自满，国资机构的IPO成绩在当下一级市集上也曾皆备不输市集化基金了。投中嘉川CVSource的数据自满，2025年有向上60家国资平台终明晰IPO退出，其收货的方式组成了全年294家中资企业上市的紧迫组成部分。另外，还有向上130家国资机构通过并购终明晰方式退出，触及来回约320起。

在投资上，今天的国资也已非吴下阿蒙。过往，大家对国资直投的刻板印象是只作念跟投，主要依托交流基金的子基金触达方式。当今，一流的国资早已不需要这样作念，领投乃至独投的案例比比皆是。以至，一些投资能力强的国资，也曾在给子基金运输方式了。前边那位国资的一又友示意，如果方式过会，市里会配合子基金的惩处东说念主共同出资，方式方我方以至无用露面。

如今，市集上最活跃的国资机构，一年的开首次数也曾向上最活跃的市集化基金。投中嘉川CVSource的数据自满，南京的紫金科创在2025年开首达159次，投了157家企业。来自长沙的麓山科投开首142次，投了140家企业。

不错说，募投管退，国资机构也曾跑通了一套熟练嘱托。借助平台上风、资源富集，国资机构乘势而为，不错干成市集化基金很难干成的大事。从AI、GPU、贸易航天，再到当下大热的量子估量、核聚变，国资也曾完皆备全冲在了最前方。

如果从2016年开动的交流基金热算起，这一轮国资大举入局一级市集也曾十年工夫，国资超过单纯的“资金提供者”变装，向更主动的“产业组织者”或“生态构建者”变装转动，本人也不令东说念主不测。

诚然，国老本人靠近的东说念主才、引发、包袱包摄等问题亦是真实存在的。就在一些国资直投干的热气腾腾的时候，据我了解还有一些国资的直投部门本年“名存实一火”了，东说念主员要么转岗要么被裁。就像国资的一又友指示我的：“国资与国资之间的远离，可能不亚于国资与市集化机构的远离。”